悪い知らせを、読む

株を長く持っていれば、悪い知らせは必ず来ます。業績予想の引き下げ、配当の減額、突然の赤字、不祥事。朝起きたら持ち株が1割下がっている、という日は、誰にでも訪れます。

そのとき何をするかで、投資の成績は大きく分かれます。悪い知らせには、売るべきものと、むしろ買う好機になるものの両方があるからです。見分けるための考え方を整理します。

最初に確かめる、三つの問い

どんな悪い知らせにも、次の三つを当てはめます。

一、一時的なものか、続くものか。 今年だけの出来事なのか、来年も再来年も利益を削り続けるのか。災害で工場が止まったのと、主力製品が売れなくなったのとでは、重さがまるで違います。

二、稼ぐ力そのものは、傷ついたか。 「その会社は、なぜ稼げるのか」の頁で扱った堀が、まだ残っているか。客は離れたのか。競争相手に抜かれたのか。それとも、強みは変わらないまま、外の環境が悪くなっただけなのか。

三、会社は、耐えられるか。 現金は十分にあるか。借金の返済に困らないか。悪い時期を乗り切る体力がなければ、一時的な不振でも致命傷になります。自己資本比率と、手元の現金を見ます。

三つとも「大丈夫」なら、株価の下落は買い増しの好機かもしれません。一つ目と二つ目が「続く」「傷ついた」なら、買った理由が崩れています。「売るときの考え方」の頁に戻ってください。

知らせの種類ごとの読み方

業績予想の下方修正

会社が、自分で出していた業績予想を引き下げることです。「業績予想の修正に関するお知らせ」という資料が出ます。

読むところは、理由の欄です。 かならず書かれています。

理由の型	読み方
為替、原材料高、関税など、外の要因	会社の実力とは別の話。ただし、長引くなら利益の水準そのものが下がる
一部の製品や地域の販売不振	一時的な調整か、競争に負けているのか。同業他社の状況と比べる
先行投資や人件費の増加	会社が選んだ費用。将来のための支出かどうかを見る
主力事業の需要の減少	いちばん重い。市場そのものが縮んでいないかを確かめる

前の頁の演習で見たトヨタ自動車の決算は、良い練習になります。営業利益が2割以上減りましたが、内訳を見ると、販売の面ではプラスを稼いでおり、アメリカの関税政策の影響が1兆円を超える減益要因になっていました。車が売れなくなったのとは、性質が違います。一方で、関税がいつまで続くかは会社にも決められません。こういうとき、三つの問いを自分で考え、自分の見立てを持つことになります。

下方修正を繰り返す会社には注意してください。一度なら見通しの甘さで済みますが、何度も続くなら、経営陣が事業の状況をつかめていない可能性があります。

減配・無配

配当を減らす、またはゼロにすることです。配当を目当てに持っていた株なら、買った理由そのものに関わります。

配当は、経営者が「この先も払い続けられる」と考える水準に置くものです。それを下げるのは、利益の落ち込みが一時的ではないと会社自身が見ている、という合図であることが多い。下方修正より重く受け止めるべき知らせです。

例外は、もともと利益に連動して配当を決める方針の会社です。そういう会社では、利益が減れば配当も自動的に減ります。方針どおりの動きなので、悪い合図とは限りません。会社の配当方針を先に確かめておくと、慌てずに済みます。

特別損失・減損

特別損失は、その期だけに発生した臨時の損失です。工場の閉鎖、リストラの費用、災害、訴訟の和解金など。

なかでもよく出てくるのが減損です。過去に買った設備や、買収した会社が、思ったほど稼げないとわかったとき、帳簿上の価値を引き下げて損失にします。会社を買収したときに払った上乗せ分(のれん)の減損は、金額が大きくなりがちです。

減損は、現金が出ていく損失ではありません。過去に払ったお金の失敗を、いま帳簿の上で認める処理です。だから、営業キャッシュ・フローは傷みません。

読み方は二つに分かれます。

• 膿を出し切った。 不採算の事業を整理し、損失を一度に計上した。本業の営業利益は保たれている。この場合、翌年以降は身軽になり、利益は回復しやすくなります
• 投資の失敗が続いている。 高値で買収しては減損する、を繰り返している。この場合は、経営陣のお金の使い方に問題があります

巨額の最終赤字という見出しでも、営業利益が黒字で、損失が一度きりなら、会社の稼ぐ力は変わっていません。純利益ではなく、営業利益と営業キャッシュ・フローを見る。ここでも同じ原則が効きます。

不祥事

品質の偽装、会計の不正、情報の漏洩、法令違反。発覚すると、株価は大きく下がります。

不祥事は、内容によって重さが大きく違います。

• 客が離れるか。 食品の安全や製品の品質に関わるものは、信用を取り戻すのに何年もかかります
• 会計の数字は信じられるか。 会計の不正は、とくに重く見てください。これまで調べてきた決算書そのものが信用できなくなります。投資の判断の土台が失われるので、内容がはっきりするまで近づかないのが無難です
• 費用はいくらか。 回収の費用、賠償、罰金が、会社の体力で払える範囲か
• 経営陣はどう対応したか。 自分から公表したのか、隠していて外から暴かれたのか。対応の姿勢に、会社の体質が出ます

不祥事で売り込まれた優良企業が、数年後に立ち直ることはあります。ただ、発覚の直後は全体像が見えず、あとから悪い話が追加で出てくることが多い。急いで買い向かう場面ではありません。

増資の発表

第二帖の「株の数が変わるとき」の頁で扱いました。見るのは、集めたお金の使い道です。成長のための投資なら前向きに、赤字の穴埋めや借金返済のためなら後ろ向きに読みます。

急落した日に、しないこと

その場で売らない、買い増さない。 悪い知らせの直後は、情報が足りず、感情がいちばん動いている時間です。資料を読み、一晩おいてから決めても、ほとんどの場合は間に合います。

見出しだけで判断しない。 「最終赤字」「下方修正」という言葉は強く響きますが、中身はさまざまです。会社が出した資料の、理由の欄まで読んでください。

SNSに答えを求めない。 急落した日には、極端な意見があふれます。その株を持っている人は楽観を、持っていない人は悲観を語ります。どちらも、あなたの判断の材料にはなりません。

買値を基準にしない。 「買値まで戻ったら売ろう」「ここまで下がったら買い増そう」は、自分の買値という、会社と関係のない数字を基準にしています。基準は、会社の価値です。

悪い知らせが、いちばんの好機になる

「企業の値段を、自分で考える」の頁で、安全域のある値段はめったに来ない、と書きました。来るのは、市場全体が悲観しているときか、その会社に悪い知らせが出たときです。

良い会社を安く買える機会は、悪い知らせと一緒にしか来ません。だから、ふだんから会社を調べておくことに意味があります。事業を理解し、妥当な値段の幅を持っていれば、急落した日に「これは一時的だ、安全域ができた」と判断できます。調べていない会社の急落は、ただ怖いだけです。

悪い知らせに強くなるのは、知らせが出てからでは遅い。準備は、平穏な日にしておくものです。

個別株への投資を学んでいます。保有している株に悪いニュースが出たときの考え方を練習したいです。
あなたが架空の企業について「業績の下方修正」の適時開示(修正前と修正後の数字、修正の理由)を作ってください。
そのあと私に、(1)一時的か構造的か、(2)競争力は傷ついたか、(3)財務は耐えられるか、の3点をどう考えるか質問し、私の答えの甘いところを指摘してください。